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太平洋--天味食品:渠道建设推动业绩增长,2020年再提高速发展目标【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ????? 发表于 2020-04-01 17:09:49

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入17。27亿,同比增长22。3%;实现归母净利润2。97亿,同比增长11。4%。其中2019Q4公司实现营业收入6。50亿,同比增长19。0%;实现归母净利润1。01亿,同比下滑1。55%。分红方案为10派2。8元转4。5股,分红率38。95%。

川调表现亮眼,定制餐调收入提升

2019年公司毛利率为37.29%,主要是受成本上涨以及香肠调味料销售下滑的拖累,毛利率同比下降2.09%。分品类看,2019年火锅底料收入增长19.10%,销量增长14.11%,主要是产品结构提升带来的吨价提升,但是受成本压力,毛利率下降2.48PCTS。川菜调料收入增长47.51%,销量增长50.25%,受成本增长影响,毛利率下降1.73PCTS。受猪周期影响,香肠腊肉调料收入和销量分别下滑66.35%和66.09%,毛利率下降4.80个pct,对收入和利润有较大拖累。

分渠道看,公司经销商、定制餐调、电商渠道分别实现收入14.3/1.9/0.7亿,收入占比分别为83.1%/11.1%/4.2%。其中定制餐调收入占比逐季提升。

市场投入持续加大,渠道建设推进

2019年公司加大费用投入,销售费用率13.95%,同比提升0.99PCTS,主要是广告费和业务宣传费同比增长1.46倍和38.6%,员工薪酬同比增长30.9%。公司管理费用率13.95%,较去年略增长0.99PCTS,财务费用率-0.26%,较去年减少0.13PCTS。

同时公司加大渠道建设力度,截止到2019年年底,公司合作的经销商1221家,较2018年增加412家,销售网络覆盖约36万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.8万家餐饮连锁单店,公司市场网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市。

事业部改革为发展铺路,2020年将保持高增长目标

去年年底公司调整组织结构,建立事业部制的管理模式。同时为了更好的实现公司经营目标,对机构及部门设置进行了精简和重造,针对不同的渠道,以事业部形式建立了专业化的能力中心,设置了零售事业部、餐饮事业部、电商事业部三个事业部,实行独立运营。此次调整强化了餐饮渠道发展,未来餐饮板块将成为公司增长新引擎。

对于2020年,公司设定收入目标22.46亿,同比增长30%,净利润目标3.42亿,增长约15%。在疫情影响下,公司依然设立较高的增长目标,也显示出公司发展的决心。

盈利预测

中国复合调味品的市场规模从2013年的557亿元人民币增长至2018年的1091亿元人民币,年复合增长率为15。83%,公司作为复合调味品行业龙头公司,有望享受行业快速增长的红利。凭借品牌和产品优势,快速扩展渠道、布局市场和进行品牌宣传,将企业做大做强。虽然今年受疫情影响企业经营有压力,但是我们预计公司2020年收入增长目标30%能够完成,预计2021年公司实现销售收入增长26%,归母净利润增长25。24%,实现EPS1。12元,当前股价对应估值45倍,参照行业龙头估值以及公司快速发展势头,我们给予目标估值50倍,目标价56元,维持买入评级。

风险提示

疫情发展超出市场预期,对公司经营带来较大影响;管理出现重大瑕疵;宏观经济出现大幅波动等。

阅读附件全文请下载:太平洋--天味食品:渠道建设推动业绩增长,2020年再提高速发展目标

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