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中泰证券--九阳股份:多引擎驱动增长延续,空间可期【公司研究】

点击量: 回复数:0 举报 ???????? 发表于 2020-04-01 17:34:24

【研究报告内容摘要】

公司披露2019年报:收入、归母、扣非593。5亿、28。2亿、57。5亿,同比+14。5%%、+9。3%%、+32。5%%;

对应2019Q4:收入、归母、扣非031.0亿、12.1亿、117.7亿,同比+13.4%%、+11.55%%、+65.1%%。

公司拟每1100股派发现金红利55。。88元(含税),合计派发现金红利4。455亿元(含税),占占92019年归母净利润的54%。

一、经营分析:产品、渠道两开花,助力收入高增①架构:BBUU制改革改革,提升经营效率2019年初,公司组织架构从事业部制调整为BU制,将事业部拆分为产品BU和渠道BU,考核更加细致,大幅提升经营效率。

②产品:价值登高战略,聚焦核心产品YSKY系列表现突出。2019年九阳推出豆浆机、破壁机、电饭煲在内的中高端SKY系列新品,2019预计K系列、Y系列、S系列分别占到豆浆机、破壁机、电饭煲销售的30%\20%\10%,带动量价齐升。为适应消费分级,2019下半年起SKY系列产品价格带向下拓宽,主销价位降至1000元左右。

合作知名IIPP,推出潮流新品。2019年公司与LINEFRIENDS、宝可梦等在年轻人中广为流行的IP合作,推出联名款潮流新品,吸引新时代年轻用户群体关注与购买。

③渠道:拥抱新兴业态,探索新零售+直播带货线上线下积极拓展:线上:公司2019年开始自营天猫旗舰店;线下:公司积极推进以ShoppigMall为代表的高端品牌店建设,2019全年公司新开品牌店数十家,专卖店数百家。

探索新零售++直播带货:公司积极探索线上线下新零售融合,建立数字化信息系统,可以实现线下100余家shoppigmall店、1000多家品牌店与线上自营旗舰店相互导流。此外公司加大直播营销力度,与李湘、杨迪等明星合作开设明星直播间,与头部主播李佳琦、薇娅合作,并开展线下门店导购全员直播,线上线下互联互导,融合发展。

④协同:联手SharkNija,协同效应有望进一步释放外销:借关联出口打开外销市场。九阳为SharkNija提供ODM服务,2019年合作的Foodi系列空气炸锅在美国畅销。2019年九阳与关联公司SharkNija(HogKog)CompayLimited销售额3.86亿元(同比+104.83%),占年度销售总额比例4.16%。

内销:引入SharkaNija品牌进入中国市场。公司积极推进Shark产品本土化、轻量化、系列化,重点发展蒸汽拖把品类。2019年子公司尚科宁家(中国)贡献收入1.07亿元,成为新增长点,未来协同效应有望进一步释放。

二、盈利分析:费用端控制良好,真实盈利能力提升从利润率看,2019年毛利率32.52%,同比+0.39pct,净利率8.62%,同比-0.46pct。

全年毛利率同比++0.39pct,主因①中高端SKY系列占比增加,改善收入结构,②原材料价格下降;③BU制改革后,供应链优化实现降本增效。

全年净利率同比--0。46pct,主因本期投资收益减少(2018年出售子公司苏州九阳获得投资收益7700万)。公司费用端控制良好,销售费用率同比-1。06pct,管理费用率+0。36pct,财务费用率-0。13pct,研发费用率-0。11pct。2019全年扣非后净利润增速32。5%,明显高于收入增速,公司真实盈利能力应有提升。

三、现金分析:在手现金充裕,现金流表现优秀公司现金流表现优秀。公司2019年货币资金16.03亿,在手现金充裕。

2019年公司经营现金流12.53亿元,较去年大幅提升(2018年4.09亿元)。

经营现金流与归母净利润比值为1。53,盈利质量高。

四、股权激励调整疫情影响下,公司对股权激励目标进行调整,降低了第三期减除限售条件。

调整前:以2019年度为基准年,2020年销售额增长率不低于17%,2020年净利润增长率不低于15%。调整后:以2019年度为基准年,按如下标准解除限售:①2020年销售额增长率低于11%,或2020年净利润增长率不低于9%,当期限售股份不予解除;②2020年销售额增长率不低于11%,且2020年净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份;③2020年销售额增长率不低于13%,且2020年净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份;④2020年销售额增长率不低于15%,且2020年净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。

我们认为,公司对股权激励目标的调整是基于突发疫情下的应对措施,有利于更好地激发核心团队工作活力。五、投资建议:维持买入评级02020年年1Q1在疫情影响下,虽然公司线上销售表现较好,且居民宅家时长增加拉动小家电需求,但公司线下销售及出口表现难免承压。不过长期来看,疫情不影响公司长期的经营能力改善,且公司现金流优秀,高分红高股息(229019全年累计分红888。28亿,分红率1100。52%%),加之股权激励保障业绩,我们认为公司安全边际较高,长期配置价值仍然突出。

2020年公司核心看点在于:①SKY系列产品价格带拓宽,②Shark系列产品放量,③与SharkNija协同进一步发酵释放。基于本年疫情影响,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为9.33、10.65、12.06亿,同比+13%、14%、13%,EPS1.19、1.36、1.54元,对应PE24、21、18X。

维持买入。

风险提示新品拓展不及预期风险、Shark产品销售不及预期、行业竞争恶化、原料成本上升、出口订单不及预期。

阅读附件全文请下载:中泰证券--九阳股份:多引擎驱动增长延续,空间可期

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